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大商股份改制一波三折业绩下滑是否正常

发布时间:2019-10-13 02:07:11

大商股份:改制一波三折 业绩下滑是否正常

最近,东北证券分析师罗旷怡不得不调低她对大商股份的业绩预测。此前,她一直认为,今年月,大商股份每股收益0.21元,在国内零售业回暖的情况下,保守估计,大商股份下半年也能维持上半年的水平。 但是,10月17日,大商股份三季报显示,前三季度实现归属母公司净利润-1170万元,基本每股收益-0.04元,同比下降104.69%。同时,大商股份预计,2009年全年将亏损。 据了解,与罗旷怡一样失望并调低预期的分析师不在少数。 不过,大商股份的股价并没有过激反应,截至目前,重仓大商股份的基金们也没有抛弃它。相反,有的基金经理甚至表示,大商股份是一头 沉睡的狮子 。 主要是基金在赌大商股份的未来,包括业绩恢复正常和公司改制。 10月20日,一位不愿意透露姓名的基金经理称。 与预期和行业双背离 对于大商股份业绩的真实性,市场一直存疑。因此, 公司管理层为实现改制而故意压低业绩,公司如果完成改制,业绩将有大幅增长 ,这样的投资逻辑在投资者中有非常大的市场。 大商股份是国内最大商业集团之一,其他公司基本都在一个城市或区域,大商则在全国扩张,这种优势是其他商业公司无法比拟的。 上述基金经理认为。 作为最早关注大商股份的分析师之一,中金公司的郭海燕曾经从多个角度判断过大商股份的投资价值: 安全边际方面,截至今年8月,公司拥有67家百货店、32家大型综合超市和37家家电店,其中,百货门店营业面积至少达258万平方米(其中144 万平方米为自有商业物业)。按元/平方米计算其自有物业的价值,加上净现金和租赁经营商场估价,公司每股资产净值约元。 盈利水平方面,大商股份销售收入200亿元,若按3%净利润率计算,年净利润至少应当是6亿元。此外,公司过去几年已通过加速折旧,提取各种费用等方式 提前释放 费用压力。 目前,公司拥有69家百货店,其中13家左右为新店,剩余56家为老门店。假设公司新店亏损2亿元(亏损较大的青岛店、郑州总店和哈尔滨店亏损1.3亿元),老店平均盈利1500万元,则净利润也可达6.4亿元。公司经营现金流达12亿元,是净利润的5倍,而一般零售类公司在1.倍。 不过,让人失望的是,大商股份与行业基本面的背离非常明显。 今年月,全国消费品零售总额同比增速分别为15.20%、15.0%、15.20%、15.40%,呈现稳步增长态势。同时,月的消费者信心指数分别为86.10、86.70、86.50、87.80。 据中投证券研究,22家重点零售公司的销售同比增速,由一季度的3.90%提高到二季度的10.69%,三季度约10%-15%,四季度则有望达30%以上。 业绩下滑是否正常? 大商股份曾有过一段令人难忘的美好时光,也正是因为对这段美好时光能重新回来的憧憬,让很多基金始终对其不离不弃。 年,公司进行了较大规模的扩张,而且非常成功,因此,公司业绩经历了爆发式的增长。 罗旷怡称。 这个时期的扩张,大商股份占尽天时。 这三年正是行业上升期,因此,新店培育期很短暂。 10月20日,国都证券分析师夏茂胜告诉。 财务数据显示,2003年到2007年,公司每股收益分别为0.31元、0.53元、0.83元、0.88元和1.03元。 但是,之后的扩张并不顺利,大商股份业绩出现下滑迹象,2008年每股收益降至0.79元,今年出现亏损。 公司无法事先预测金融危机的发生,这两年新开店的规模很大,在金融危机影响下,老店尚可以维持,但新店所受负面影响很大,培育期也将延长,所以,公司三季报虽然意外,但也属正常,可以理解。 夏茂胜认为。 近来,公司新开店以租赁为主,而且很多是浮动租金,与销售和利润等挂钩。虽然公司尽力争取固定租金,但是,仍然非常困难。主要是因为市场越来越透明,以前公司出去谈项目,竞争对手不是很多,现在同行越来越多,租赁价格被抬高了,导致公司新开店的物业成本比以前高很多。而且,有些项目,对方本想转让,但由于买家很多,对方就改为租赁,而租的人还是很多,出租方就改为公开竞拍。 10月20日,一位接近大商股份的人士称。 现在二、三线城市的百货市场接近饱和,竞争越来越激烈,大城市竞争以品牌竞争为主,现在店铺租赁期一般为8年,如果一个新店年还不能盈利,恐怕租赁期内就没有收益。 罗旷怡认为。 大商股份面临的压力可想而知。 我了解到的情况是,经营方面,管理层没有懈怠过。 10月20日,另一位接近大商股份的人士称。 为提升业绩,公司制定了 精耕细作 的措施,希望以此缩短新开店的培育期,使新店尽快成熟。 上述接近大商股份的人士称。 投资者似乎陷入这样的逻辑:如果大商股份的业绩下滑,并非管理层因改制拖延而压低业绩,那么,市场期待改制后的业绩释放,就无从谈起。 不过,也有不愿意透露姓名的分析师认为, 公司压低业绩、金融危机和新开店表现不佳,对公司业绩的影响可能是叠加的,只是无法判断到底那个因素起决定作用。 改制一波三折 大商股份管理层一直希望实现股权激励,此前,管理层与基金有过接触,因为基金在大商股份的持股比例很高,若要实现股权激励,必须得到基金的支持。但是,沟通结果并不理想,因为基金希望公司业绩能有一次较大规模的增长,但基金并不了解零售业情况,其实零售业的爆发式增长非常困难。 10月20日,另一位接近大商股份的人士称。 此后, 管理层又找到大连国资委,希望能获得支持,但是,大连国资委对此也不同意,因为管理层想控股大商股份,这是大连国资委不愿意看到的。 上述人士称。 之后,僵持的双方终于有所松动。大商股份公告显示,今年1月下旬,大连市政府召开会议,原则确定对大商集团进行股份制改革的方案思路,改制后的大商集团间接持有大商股份小部分股权,大商股份国有相对控股地位不改变,仍由地方政府持有。 此前,大商股份的股权结构一直比较清晰,大连市国资委全资持有大商集团,大商集团则全资持有大连大商国际有限公司(下称大商国际),而大商国际持有大商股份18.8%的股份。 今年6月5日,大商国际与大连国商资产经营管理有限公司(下称大连国商资产)签订《国有股权无偿划转协议》,大商国际拟将其持有的上市公司10%股权,无偿划转给大连国商资产。7月10日,国资委批复同意股权划拨,7月17日,股权划拨已完成过户。 这一股权变更的完成,被市场认为是大商集团改制完成关键性的一步,因为将大商股份的大部分股权划转出去,意味着大商集团的改制在操作层面上已完全可行。 9月,大连产权交易所发布公告:大连国资委以1.85亿元,将持有的大商集团100%国有产权整体转让,挂牌公告期为9月1日至9月27日。 同时,大连国资委对该挂牌对股权受让方的资格进行了严格限定,主要包括: 其一,为营运10年以上的生产型企业法人,该法人应与大商集团建立长期合作关系(已经建立5年以上合作关系); 其二,为大商集团百货主营业务提供主力商品(根据大商集团百货店铺2008年度销售数据,一个品牌商品在大商集团百货店铺范围内的年销售额合计在500万元以上的为主力商品); 其三,且拥有中国名牌和中国驰名商标称号。 按理,大商股份应就大股东股权转让的情况做出公告,但是,截至10月20日,市场仍未等到只言片语。 这是因为转让还在国资委走程序,公告时机没到。 上述接近大商股份的人士称。 据另一位接近大商股份的人士透露,大商集团这次股权转让基本确定了四家战略投资者,其中,大商股份管理层控制的公司将拿到25%的股份。不过,该消息并未得到公司证实。 如果消息属实,那么,大商股份管理层将通过大商集团最终持有大商股份2.2%的股份。 但是,有业内人士对此预期并不高, 此前,管理层的想法是直接控股大商股份,而这个方案能否使管理层满意还不好说,所以,改制之后公司的业绩如何,仍有不确定因素。同时,公司管理层对零售业非常在行,但对资本市场并不熟稔。公司三季报发布前,曾发生董事长卖股票导致三季报推迟发布事件,其实,完全可以仿效新华百货管理层,在股价较低时买进公司股票,这比股权激励在程序上更方便。 一位基金公司人士认为。 (来源:21世纪经济报道 作者:王瑛)

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